一、核心问答：深度拆解研报关键信息

1. 研报核心评级与目标价调整是什么？

摩根大通上调宁德时代 H 股评级至 “增持”（此前为 “中性”），维持 A 股 “增持” 评级。A 股目标价从 480 元上调至 520 元，基于 2026 年 25 倍市盈率；H 股目标价从 575 港元上调至 650 港元，基于 2026 年 29 倍市盈率（较 A 股溢价 15%）。两者均隐含约 40% 的上涨空间，核心依据是 2026 年盈利预期上调 10% 至 940 亿元，显著高于市场共识。

2. 盈利上调的核心驱动因素有哪些？

首先是全球储能电池需求超预期，2026 年全球储能电池需求预测上调 17%，叠加数据中心（AIDC）带来的长期需求增量，成为关键增长引擎。其次是宁德时代产能扩张提速，2026 年预计新增 300-400GWh 产能，总产能达 1150GWh，将缓解 2025 年因产能利用率高达 95% 导致的市场份额流失问题，助力夺回失地。此外，欧洲新能源汽车需求强劲、中国商用车电动化加速，以及电池产品结构升级（如大尺寸储能电芯、超快充电池），共同支撑盈利增长。

3. A/H 股溢价合理区间是多少？

宁德时代 H 股此前对 A 股溢价峰值达 45%，IPO 解禁前平均溢价 27%，目前收窄至 15%。参考招商银行 H 股对 A 股 10% 的平均溢价，摩根大通认为，鉴于宁德时代在全球新能源价值链中的稀缺性及中国在该领域的技术领导力，H 股对 A 股的合理溢价应为 15%-20%，未来仍有溢价修复空间。H 股流动性较低（日均成交额 1.41 亿美元，仅为 A 股的 1/10）及全球资金配置需求（MSCI 中国指数中 H 股权重 82%，A 股仅 13%），是其长期维持溢价的核心原因。

4. 2026 年市场份额恢复有哪些具体支撑？

欧洲市场是重要增长点，2025 年 1-10 月欧洲新能源汽车销量增长 33%，宁德时代在当地市场份额已升至 43%，且拿下雷诺、斯泰兰蒂斯等车企下一代平台订单，长期有望提升至 50%-55%。国内市场方面，在吉利、广汽、蔚来等客户中的份额持续回升，如对吉利的供货占比从 2024 年的 53% 升至 2025 年 8 月的 57%，为蔚来全系供应 100kWh 电池包。商用车领域，推出 “天擎” 系列专用电池，针对重卡、公交等场景优化，有望挽回 2025 年因产能紧张流失的 11 个百分点市场份额。

5. 产品创新与业务布局有哪些亮点？

储能领域推出 587Ah 大尺寸电芯，系统能量密度提升 25%，成本降低 40%，已实现量产并获得客户高度认可，将支撑储能市场份额回升。超快充技术持续领先，“神行” 电池已配套近 30 款混动车型，低温 - 40℃仍能稳定放电，巩固高端混动市场地位。换电业务加速落地，“巧克力换电” 针对 10-20 万元低端乘用车市场，可降低 30% 购车成本，已与长安、广汽等合作推出 20 余款车型；“骐骥换电” 聚焦重卡场景，2025 年已建成 100 座换电站，目标 2025 年底达 300 座，中长期有望推动低端市场新能源渗透率提升。钠离子电池实现量产，第二代产品能量密度达 175Wh/kg（接近磷酸铁锂电池），2026 年将配套换电车型，未来有望替代一半磷酸铁锂市场。

6. 行业供需与竞争格局如何？

2026 年全球新能源汽车 + 储能电池需求预计增长 13%，其中新能源汽车电池需求增长 9%，储能电池增长 17%，行业产能利用率将维持 90% 的紧平衡状态。竞争层面，宁德时代是唯一被摩根大通给予 “增持” 评级的电池企业，二线厂商盈利预期已处于高位，核心单位利润未出现改善，且产能已达满负荷，后续增长弹性有限。而宁德时代凭借规模效应、供应链议价能力（与正极、铜箔等供应商签订长期协议），在原材料价格上涨周期中仍能维持稳定盈利，2019 年至今单位净利润始终稳定在 0.1 元 / Wh 左右，抗风险能力显著优于同行。

7. 风险因素与潜在利好分别是什么？

下行风险主要来自中国乘用车新能源销量不及预期，若销量下滑 4%-7%（基准假设为增长 10%），可能导致宁德时代盈利下降 5%-10%；此外，中美地缘政治风险、原材料价格波动超预期也可能影响业绩。潜在利好则包括市场份额超预期恢复（若回升至 2023 年水平，销量有望增长 23% 至 1TWh）、换电业务推动低端市场渗透率提升、钠离子电池规模化后成本进一步下降，以及欧洲新能源汽车补贴政策加码带来的需求增量。

8. 关键财务指标与估值水平如何？

财务层面，预计 2026 年宁德时代营收达 5296.51 亿元，同比增长 33.5%；净利润 938.26 亿元，同比增长 36.6%；每股收益 20.58 元，净资产收益率（ROE）达 26.5%。估值方面，A 股当前市盈率 18.2 倍，EV/EBITDA 11.1 倍；H 股市盈率 20.9 倍，EV/EBITDA 12.8 倍，均低于全球同行平均水平，且是全球头部电池企业中估值最低的标的之一，安全边际充足。

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